赴港的B站还能买吗？

近期的美股中概股回港浪潮中，出现了B站的身影。

从美股上市的走势上看，B站非常成功，今年涨了150%左右，疫情也带动了B站的用户数据水涨船高，Q1的MAU同比高增长近70%。

但另一方面，大张旗鼓扩张的B站最近似乎面临了一些问题，最新的MAU数据增长停滞，疫情结束，流量红利似乎已经到了尽头，一旦市场预期从用户增长切换到盈利数据，那么B站面临的挑战将会是巨大的。

另一方面，在视频领域，如今B站的市值也已经与长视频的老大爱奇艺相差无几，在营收及用户数量均大幅落后爱奇艺的情况下，支撑B站股价继续上升的理由是什么？

此次来港上市，市场对于B站成长的疑虑，应该还是不少的。

商业模式依然独树一帜

首先从目前的商业模式看，B站依然是独树一帜的，长视频+UGC+社区的模式下，基本上还是没有竞争对手。

不同于爱优腾，也不同于抖音或者快手。b站拥有更多的高粘度用户，更高的付费率，B站的差异化竞争程度非常高，鬼畜，二次元番剧等都是其他视频平台所没有的独家内容。有独特的竞争力，就注定会在市场中牢牢占据一席之地。

西瓜视频算是B站目前最大的同类竞品，但两者的策略完全不一样，西瓜视频的作用更多是向抖音和头条提供内容，本身缺乏独立的发展战略，而在社区打造和粘度上都要比B站弱得多，很多B站的创作者转投西瓜视频后获得的收益与人气都不及之前，这恰好说明了两个平台之间的差距是天然而且无法用资本来填补的。

所以说，B站依然是国内商业模式最贴近youtube的公司，短视频固然是现象级，模式更领先的产品，但长视频的内容深度始终是短视频不可比拟的。而长短视频的差距，也基本在估值上面已经完全反映了。

目前B站依然处于成长期，估值的决定性指标依然是用户量，其次是客户粘性以及付费率，这两个要素相乘，得出最重要的财务指标的总营收。

今年以来，B站用户数据基本保持了快速增长，疫情催化下，B站得到了大量免费的流量，mau一下达到了1.7亿左右。

而从财务数据上看，b站的几项业务也都齐头并进，而且，各项的占比也在均衡化，游戏不再是支柱，占比降至50%以下，付费和广告都得到了快速的增长。

当然，随着大量的营销投入，内容采购成本，以及创作者激励开支，使得B站依然处于亏损状态下。

但互联网行业向来先看流量，再看变现，当下mau与收入都在同向增长，B站的前景依然是向上的。

下面我们就分业务进行分析：

游戏业务平稳发展

目前B站收入结构中，游戏依然是大头，上半年的游戏收入24亿，同比增长33%，稍微跑赢行业增速，而在上市游戏公司中，B站的收入排名可以达到第7位，算得上是国内的龙头游戏公司了。

就游戏业务的发展这块，B站、心动、字节跳动，当下所处的状态和策略是非常相似的，都是主要做代理发行，都是通过流量平台做游戏发行渠道。

三者的差别是，流量字节大于B站大于TAPTAP，而代理游戏的成绩，B站大于心动大于字节。他们现在走的路，有点像是以前腾讯走的路。腾讯就是依靠自身的社交流量，一步步从代理到自研的。

就游戏行业的流量变现效率而言，最好的做法还是自研，但从B站现在的态度看，自研方面并不如心动走得快，毕竟做游戏开发，需要团队，这是风险高回报高的事情，也许B站现在在付费业务和广告有更好的变现预期，不是自研游戏。

从这点看，如果未来B站游戏板块的定位不改变，还是一个依靠自身流量的发行商，那么未来的天花板显然不会特别高。

当然，在当下渠道变化，质量为王，抛弃原有渠道联运分成的趋势下，TAPTAP和字节和心动都会得到渠道转移的红利，而且B站本身的用户流量也在增长，单就游戏业务，支撑B站300-400亿左右的估值应该绰绰有余了。

广告业务发力前景巨大

广告业务是目前增速最快的业务。上半年的增速超过100%。

广告依然是大多数UGC视频网站主要的变现手段，对于B站来说，加大广告投放并不是难事，而且视频开头，中间插入广告等手段现在都没用，参照youtube，结合目前的业务增速，看上去B站的广告业务还有很大的增长空间。

但长短视频的模式决定了B站的广告业务是存在变现的天花板的，变现效率上，B站大于优爱腾等，小于抖快。

参照爱奇艺5-6亿的MAU，广告插入满天飞，一年的广告收入大概在60亿左右，微博的广告也在这个量级。快手近150亿，整体来说，1-2年内，B站应该都可以维持广告业务较高的增长，而且还触碰不到天花板。

不过，广告业务如何平衡创作者激励与分成的问题依然是存在的，这一块的机制将极大的影响广告业务的利润率，这是需要投资者密切关注和预判的。

四.付费业务成为新的支柱

直播及付费业务2020年Q2收入近8亿，占比达到32%，同比增速153%，是三大业务中增速最快的。

B站的付费权益差异性不大，开不开会员的体验远没有爱优腾的差别大，取得这样的成绩，显然要归因于B站用户的强粘性，对社区的归属感。

从这点看，B站的付费模型显然更优，后续随着用户数的增长，或者其内容的拓展，都能较为轻松地提升付费业务的收入。

B站最近拓宽了其在电竞，及自制综艺方面的内容，而且也取得了一定的成绩，从这点看，B站也许能在付费业务向优爱腾发起进攻，往后自制影视剧，这一块发展的潜力依然是巨大的。

不同于优爱腾，这三家盈利困难主要是成本问题及竞争的问题，B站强大的UGC将提供独特的成本优势，因此，这一块业务可预期的东西还非常大。

结语

整体看下来，B站的整个生态很完备，未来可以预期的点很多，游戏自研和付费自制内容这两块B站是完全能做而且能做好的，这两个领域做好了，基本上都有千亿以上的市场空间。

最近B站股价表现一般，是两个问题导致的。一个是Q2MAU增长停滞，这个是疫情增速过快导致的，原来30%的年均增速，现在一季度增了70%，跑得过快，后面就得缓一缓，可能要缓大概1-2个季度，但长期来看，B站的内容丰富度还在扩张，体育，综艺，影视剧等很多内容还可以丰富。

这注定了用户增长是持续的，还远没有触碰到它的天花板，不过B站固化的社区标签印象也一定程度上压抑了其在空白用户群体中的扩张，未来如何淡化其调性，加强平台的普适性和包容度，是在1.7亿MAU上继续增长的重点。

另一点是B站现在的市值达到了跟爱奇艺一样的水平，两者都是视频，如今爱奇艺的MAU和收入是B站3倍，两者都亏损，三个重点指标B站都不占优，股价再往上，确实是有点虚。

但要认识到，商业模式上，B站进攻爱奇艺的难度比爱奇艺进攻B站的难度要小得多。估值的差距是有一定合理性的。

爱奇艺跟微博们的问题，是在用户量增长慢下来后，如何实现盈利的问题，爱奇艺收入开始放慢，盈利没做出来，市场现在在等他，就不涨。

微博收入和盈利双双进入平稳期，开始杀估值。

B站短期内还没到这个阶段，暂时不需要马上回答这个问题。

所以，B站现在1000亿的估值，依然是长短视频行业内上市标的的首选。

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